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《研究报告》(2013年第2期总第64期)

 

《关于完善衍生产品交易终止净额制度的研究》

 

 

金融衍生产品是自上世纪70年代以来的一种重要的金融创新。因其交易的方式和风险控制的方式不同,金融衍生产品的交易通常可以分为场内交易和场外交易。与场内交易所采用的标准合同和保证金等制度化手段进行风险控制所不同的是,场外交易常以一对一方式达成,其合同条款也多按照交易双方的具体要求拟定,属于具有高度灵活性和个性化的金融衍生交易合同。这也使得场外交易的缔约成本及交易风险的管理成本极高,大大制约了场外金融衍生产品的交易效率。尤其是当交易一方发生预期违约、到期违约、破产、接管、解散及不可抗力等而可能导致支付不能情形时,巨额的信用风险可能因此在相关金融交易机构之间蔓延,从而极易诱发系统性风险。在这种情况下,从上世纪80年代开始,一些国际性行业组织开始了标准化场外金融衍生交易合约的努力,并试图通过交易制度创新来控制、消解场外金融衍生交易过程中可能产生的各种风险。其中,最具权威和代表性的是成立于1985年的国际互换与衍生工具协会(International Swaps and Derivatives AssociationISDA)。ISDA创造性地推出了建立在单一协议基础之上的以交易终止净额计算和履约保障安排为核心的标准化交易合同文本,此举大大降低了场外金融衍生交易各方的缔约成本。在风险控制方面,正如我们在本报告开篇所看到的那样,其创设的交易终止净额计算协议安排为交易各方管理风险,尤其对消解因交易对手破产而产生的信用风险更是发挥了极为重要的作用。在ISDA的主持之下,该套标准化的交易合同法律文本历经修订,并形成了1987年版、1992年版和2002年版三种版本的主协议及相关交易法律文本。截至目前,ISDA共吸纳了来自58个国家的830名会员机构,其发布的场外金融衍生交易主协议及相关交易法律文本也因此得到了普遍使用,其创设的基于单一协议基础上的交易终止净额计算协议安排更是对世界上许多国家的立法产生了重要的影响。据ISDA的不完全统计,包括美国、日本、澳大利亚等国在内的至少三十多个国家和地区通过修改《破产法》等相关法律甚至是制定专门的交易终止净额计算立法的方式来确立这一特殊结算法律制度。

在我国,随着金融体制改革的日益深入,场外金融衍生交易发展迅猛,交易合约亟待规范。2007年,国家外汇管理局和中国外汇交易中心、永利集团娱乐官网地址分别发布了《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议(2007年版)》和《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2007年版)》,改变了我国场外金融衍生交易发展初期的“一个产品,一个主协议”的低效率做法。场外金融衍生交易合约标准化开始步入正轨。20093月,在充分吸取上述两个主协议的优势并借鉴了经历本次全球金融危机考验的相关金融衍生产品主协议制度经验的基础上,永利集团娱乐官网地址推出了统一的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2009年版)》(以下简称“《NAFMII主协议(2009版)》”)。该协议结合中国国情,在两份2007年版主协议的基础上充分体现了交易终止净额制度安排,从而确立了我国场外金融衍生交易主协议的“中国标准”。但是,由于立法相对滞后,有关交易终止净额计算的相关立法至今在我国尚付阙如。我们回顾总结了终止净额结算机制以及目前最新的市场进展,希望能对我国完善衍生品市场净额清算机制有所裨益。

关键词:衍生产品  交易终止净额制度   研究报告

 

 

 

如需研究报告请与交易商协会信息研究部联系:

联系人:王宇

联系方式:010-66539032

邮箱:wangyu@nafmii.org.cn

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