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《研究报告》(2013年第3期总第65期)

《“池”的意义

——人民币国际地位提升中的债券市场》

 

 

如果说中国经济在21世纪第一个十年,通过加入WTO开放本国市场、促进国际贸易,提升了中国经济在全球当中的地位并增强了全球经济的稳定性。那么在第二个十年,随着中国在世界经济中发挥更加重要的作用,人民币在国际货币体系当中的地位,以及人民币在国际贸易当中的使用,将成为最为重要的议题之一。

本研究在归纳总结人民币汇率形成机制、我国资本项目开放以及提升人民币国际地位现有研究成果基础上,分析现有的全球货币体系并回顾英镑和美元逐渐成长为国际货币的过程,发现有管理的在岸债券市场是货币国际地位的坚实基础,进而分析人民币汇率形成机制中纳入人民币计价资产的必要性和可行性,然后基于期限和信用等级更为匹配的信用债市场数据分析我国现有金融体系下更适合在岸债券市场发展的路径和模式。本课题始终认为,在人民币不断提升国际地位的历史进程中,在岸债券市场责无旁贷的需要发挥更大作用,真正发挥“池”的作用以行人民币之“舟”。

报告共分六个部分:

第一部分是文献综述。在总结归纳影响货币国际地位因素的基础上,分析关于人民币国际化的已有研究成果,发现尽管研究路径和方法有别,设定框架和目标不同,但都无一例外的提到金融市场在人民币国际化过程中的关键作用。

第二部分讨论债券市场如何支撑货币的国际化。首先分析现有国际货币体系结构,并追溯人民币国际地位提升的历史进程。其次回顾英镑十九世纪成为国际货币的过程,发现健康的财政收支以及信誉度极佳的国债市场是英镑成功的关键。最后分析美元如何在二十世纪取代英镑,发现除了国债市场以外,庞大的信用债市场也赋予了美元巨大的投资价值。

第三部分讨论有管理的在岸债券市场是货币国际化的基石。由于国际资本流动的频率和规模正以几何层级的速度增加,所以单纯依靠资本项目管制很难抵御这种周而复始的冲击。特别是资本项目管制所带来的制度成本边际递增,这就意味着“管制”成本的增加速度将远快于国际流动资本扩张的速度,最终难以为继、不得不被迫放弃管制。所以现阶段就应当努力发展在岸债券市场,并进行有效的资本项目管理,疏堵并重、以疏为主,真正实现缓冲和容纳国际流动资本的“蓄水池”。

第四部分讨论人民币当以何为“锚”。在信用货币时代,货币“锚”最为重要的意义就在于保持币值的稳定,这样就有利于本国经济的稳定发展。在国际贸易当中,选定一个货币“锚”有助于进出口往来中减少汇率风险、促进国际贸易繁荣。我国现有货币“锚”在现阶段具有非常积极的作用,但随着我国经济实力和国际地位的进一步提升,需要考虑人民币计价资产在货币“锚”当中的作用。

第五部分则讨论进一步发展我国债券市场的路径选择。通过选取发行人、信用等级、期限等较为类似的信用债数据,我们对银行间市场和交易所市场的发行量和交易量、流动性、价值发现功能等市场运行效率指标进行评价,发现在我国现有金融体系背景下,银行间市场更适合推动我国债券市场的进一步发展,如果能够从金融产品和交易机制方面继续拓展并完善,我国在岸债券市场无疑能够获得进一步发展,人民币提升国际地位也将从中获益良多。

第六部分是结论。根据前五部分的研究结论,在阐述我国进一步发展债券市场的优势的基础上,明确提出提升人民币国际地位离不开而且应当更依赖在岸债券市场的发展,应当不断挖掘拓展在岸债券市场之“池”,以便行驶人民币之“舟”。

关键词:人民币;国际地位;在岸债券市场

关键词:衍生产品  交易终止净额制度   研究报告

如需研究报告请与交易商协会信息研究部联系:

联系人:王宇

联系方式:010-66539032

邮箱:wangyu@nafmii.org.cn

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