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提升风险管理能力仍有空间

 

作为我国利率市场化进程中的重要推动者,债券回购市场近年来取得了长足的进步。不过,随着时间的推移,一些制约市场进一步做大做强的因素开始逐步显现,有业内专家表示,虽然回购市场前景光明,但是目前,无论是质押式回购还是买断式回购,都还存在着质押券种品种单一、交易成本偏高、风险管理能力偏弱等一系列问题亟待解决。

抵押券种品种单一是目前质押式回购存在的主要问题,目前我国回购市场上主要资金融出方担心企业债、短融、中期票据等信用债的信用等级不足,引发违约风险,而很少涉及信用债质押回购交易。但银行间市场上中小机构以及非银行机构可用债券资源少,对以信用类债券作质押物的需求大,因此,业内人士认为,有必要大力推进信用类债券作为质押物的业务发展。对此,工行金融市场部人民币交易处处长王屯指出,推动信用类债券作为质押品具体可从完善债券信用评级体系和公允价值评估系统以及市场成员逐步提高信用风险管理水平等两个角度发力。

此外,对于质押式回购询价成本日益升高的问题,他强调,一方面,可以引入点击成交模式做补充,尝试做市商机制;另一方面可以考虑引入第三方回购机制。“引入第三方回购可以极大地推进质押式回购业务发展,它的主要优点就在于提高交易效率,交易双方只需商定金额、利率和期限,而无需协商质押的具体券种。同时,第三方回购机制还可以提高债券的流动性。第三方回购将部分释放因质押式回购冻结的债券的流动性,并且解决了买断式回购买入存续期内不能更换调换券种的问题。并且,在交易存续期内,托管机构根据市值波动情况采取追加等各种措施调整担保品,还能够提高交易的安全性。”

与质押式回购相比,由于买断式回购在回购期间发生了债券所有权的转移,逆回购方可以进行债券再回购,也可进行现券买卖,所以,买断式回购相比质押式回购在产品特点及市场功能上有很大差异,市场发展状况也有天壤之别。

“买断式回购的特点就在于在融资功能之外,还衍生出了融券功能。”王屯表示,事实上,在当前的市场环境下,买断式回购提供的融券功能的意义要大于融资,“这是因为买断式回购的产品结构相对复杂,其融资功能远弱于质押式回购产品。此外,部分参与者是因为质押式回购市场融资受阻而进入买断式回购市场,再加上市场发展不完善、流动性不好等原因,这就造成了买断式回购利率一般高于质押式回购利率,买断式回购融资成本相对较高。”

对此,兴业银行资金营运中心货币市场处副总监陈若菲表示认同。她提出,目前买断式回购存在的问题主要集中于两点:首先,会计处理复杂有争议。由于买断式回购融券方可以在回购期间卖出质押券或进行再回购操作,因此,其会计处理相对复杂。又由于买断式回购以融资目的发生时,其本质及会计处理方式与质押式回购完全一致,所以市场成员对其会计处理始终无法达成统一认识。其次,做空功能体现不明显。我国债券市场虽然发展较快,但流动性仍然较差,尤其在利率上行预期中流动性更差,只有少量的做市券种能够保证足够的流动性,因此,做空后无法及时平盘是导致债券投资者做空意愿不足的主要原因。

针对买断式回购存在的上述问题,王屯和陈若菲提出了自己的设想和见解。首先,明确会计处理方式。“由于买断式回购的基本功能是融资和融券功能,因此我们建议将买断式回购按真实交易意图进行相应的会计处理。”王屯表示。

具体而言,对于以交易为目的买断式回购的会计处理,要将买断式回购作为债券即期加远期交易的方式处理。首期交割按照现券买卖行为进行会计核算,同时以债券远期交易方式记录核算远期的购回或者返售;资产负债表中除对现货交易类债券资产进行公允价值计量之外,同时对远期债券买卖进行公允价值计量,并记入相应金融衍生工具损益。买断式回购到期日,因公允价值变动引致的金融衍生工具损益应冲销为零,同时该笔交割按现券买卖方式进行核算。

以融资为目的买断式回购的会计处理则将其视为一次融资交易,而不是两次现货交易。进行买断式回购时,交易双方的资产负债表内只反映回购相应的资金运动,不反映债券运动,回购债券留在正回购方资产负债表中,但要在报表说明中给予注释。

其次,推出债券集中借贷平台。陈若菲认为,“债券集中借贷平台的缺失,使市场参与者不敢放手做空。目前的融券渠道有债券借贷和买断式回购,都属于一对一的交易,做空机构非常容易暴露自己的仓位,面临被逼仓的风险。因此引入债券集中借贷平台,不仅不会替代买断式回购的融券渠道,反而会成为买断式回购的有效补充,并推进买断式回购的发展。”

再次,提高风险管理能力,包括市场参与者须完善市场风险管理制度,市场参者须开发市场风险管理工具,市场参与者须完善对交易对手的信用评估制度等。

 
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