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来源:2009317 21世纪经济报道》

作者:王镇江

 

316,酝酿多时的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(2009)》正式公布。里程碑式的新协议结束了原本两个主协议文本(CFETSNAFMII)并存的局面,不仅降低了市场主体间的交易成本和法律风险,也第一次建立了中国自己的衍生品交易标准。

“凡是进行人民币产品交易,都要使用我们的主协议,适用中国的法律。”永利集团娱乐官网地址秘书长时文朝在第一时间接受本报记者专访时表示。

 

创建中国自己的标准

21世纪》:为何要推出统一的主协议?

时文朝:2007年外管局和交易商协会相继出台《CFETS主协议》、《NAFMII主协议》文本,一定程度上满足了市场需要,但两文本并存,各自作用都不能得到充分发挥,比如终止净额制度,只有在同一协议框架下才有意义,两协议并存很难有效发挥作用。此外,两主协议并存存在重叠管辖,给市场参与者造成了一定法律风险。

市场关于统一的主协议的呼声很高,作为一个服务主体我们及时将有关意见反馈给主管部门,得到人民银行的高度重视。人行去年8月召开行长专题会议,明确合并两个主协议,确立中国衍生品市场上统一的主协议文本。

统一主协议通过为金融衍生产品交易设立相对固定的交易条件以及较为明确的违约处理机制,方便市场参与者便捷地达成交易,减少大量重复性劳动和文本制作成本,提高交易效率,降低法律风险;更重要的是,主协议中关于单一协议和终止净额等基础制度安排,可以有效降低金融衍生产品系统风险。本次金融危机中“两房”相关衍生产品交易和雷曼相关衍生产品交易的清算过程就是一个鲜活例证。

以雷曼兄弟破产事件引发的信用违约互换(CDS)为例,雷曼违约事件涉及到的CDS总规模达到4000亿美元,而由于终止净额结算制度的存在,经过轧差之后的CDS结算总额最终只有52亿美元,大大降低了交割的难度和风险。

21世纪》:2007年开始两套主协议并存的局面,是不是如今新主协议能够很快推出的原因?

时文朝:新主协议的推出,既有国际金融危机推动的外在原因,也有国内衍生品市场发展强烈需要的内在原因。同时与人行和外管局的高度重视密不可分。

国际金融危机提醒我们健全金融监管,国内两协议并存的状况给市场参与者带来了很大不便。随着中国金融市场的发展,推出自己的统一主协议文本已经是大势所趋。这不仅利于降低交易成本和减少法律风险,而且有利我们掌握市场标准的制定权。

按照新的规定,不管是内资还是外资,所有人民币产品交易都要适用新的主协议,适用中国法律。仲裁机构须是国内注册的仲裁机构,上诉法院也须是中国的人民法院。

21世纪》:新版主协议体现了哪些中国特色?

时文朝:我认为有四点:一是用中国文字;二是适用中国法律,三是结合国内市场需要;第四,表达了中国金融市场主体的愿望,体现了国内市场参与者各方的共同利益。

 

做大金融市场需要发展衍生品市场

21世纪》:上周G20财长会议进一步提出加强金融监管。中国此时推出统一的主协议是不是对此的一个回应?

时文朝:是的。国内衍生品市场发展迅速,但任其发展并不是好事,需要在发展的同时及时规范。主协议吸取了国际上一些经验,并结合了中国国情,以及金融衍生品发展的实践。

21世纪》:美国次贷危机本身是由金融衍生工具引起的,目前金融危机余波未尽,中国为何还大力发展金融衍生品市场?

时文朝:金融市场只有基础产品,市场是做不大的。作为金融市场重要组成部分的场外金融衍生产品市场不仅是金融市场参与者管理风险、获取收益的重要金融工具,也是金融市场风险再分配的重要途径和维护金融系统稳定的有效手段。中国金融衍生品市场发展尚处初级阶段,远没有达到西方那种衍生程度。其次,目前我们的衍生产品主要是分散风险的工具,市场需要这种工具。第三,国内的监管很严格。因此在现有监管框架下,发展衍生品市场出不了大问题。

21世纪》:如何吸取次贷危机教训,加强对金融衍生品的监管?

时文朝:G20财长会议提出加强金融监管,那是对欧美市场而言。中国不存在美国的监管宽松的问题。我倒担心监管过头,扼制金融创新。我认为监管上不能矫枉过正,以监管代替市场主体自律管理行为。

其次,自去年开始,国际上呼吁加强金融监管,但一直没有提出一个明确的办法。我认为应在三方面着手:首先,明确什么产品可以进一步衍生,不良资产本身就有风险,以此为基础做衍生产品须有一定约束;其次,衍生品能否进一步衍生须有监管指引;第三,每家机构的杠杆率应受到限制。

第三,金融衍生品市场的发展速度可以通过一定手段给予调节,比如将现金交割变为实物交割,发展的速度自然会慢下来。

21世纪》:借鉴美国次贷危机的教训,你们在主协议内容上做了哪些改进?

时文朝:金融危机是修改主协议的一个重要原因。吸取次贷危机教训改进的内容很多。如在公允价值核算上,我们摒弃了国际常用但存在明显缺陷的亏损法,保留并完善了替代交易法和市场报价法的有关安排,在给予交易双方灵活选择的同时,更加兼顾了计算的公平性和商业合理性。

 
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