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以点带面 促进银行间市场的全面发展

 

招商银行资金交易部

 

银行间市场自从成立以来,承担了包括国债、政策性金融债在内的大量政府融资行为,为央行货币政策的有效传导提供了平台,为铁道部、国家电网等大型公共事业企业部门筹集资金提供了通畅的渠道。银行间市场为国家经济的平稳发展、人民生活福利逐步提高做出了重要的贡献。同时,银行间市场作为一个充满活力和创新的市场,通过不断地开发新的债券品种,不断地扩展市场参与者,为资本市场的繁荣注入了活力。自从我国加入WTO以来,各发债主体在银行间市场先后发行了企业债、中票、短融、金融债、资产支持证券等多个品种,为各方建设筹集了大量的资金,也为我国经济增长方式多元化打下了牢固的基础。.

在资本市场以及银行间市场蓬勃发展的过程中,债券定价一直是颇受各方关注的议题。遍览国内外金融发展历史,债券的定价机制能够直接影响国家的经济发展轨迹:合理的定价机制能够保证社会资源合理分配,促进经济持续健康地发展;而扭曲的定价机制则会浪费大量的人力物力,严重阻碍经济的发展。银行间市场作为企事业单位团体进行融资的主要场所,其定价机制是否合理不仅关系企业的融资成本,更直接影响到国家的经济建设效率。特别是在我国进行经济增长方式转型的今天,企业融资的定价方式尤为重要。市场化程度充分的定价机制能够让经济增长更有效率,让社会发展的转型更加平稳,加快促进我国向集约的发展方式转型。

在此宏观背景之下,为了推动债券定价机制的灵活发展,加深资本市场的层次,为不同风险、不同结构的债券提供良好的定价基准,也为市场参与者提供风险和流动性管理的价格参考,人民银行实行了做市商制度,为市场定价的改革继续深化做出了有效的尝试。

一、实行做市商制度,理顺了债券的定价机制,加快了债券市场的深度发展。

自从我国改革开放以来,在很长一段时间内,债券定价一直未能实现完全市场化。自从我国加入WTO后,债券品种大大丰富,债券的风险结构也各不相同,原有的定价机制已经不能够满足发债主体多元化的要求。因此,制定合理、有效、可行的债券定价机制势在必行。实行做市商制度则是一个意义深远的变革,此举让债券市场的报价变得连续,使得不同品种债券的定价变得有据可循,使得二级市场对收益率的反映更加灵敏,银行间市场的有效程度大大增加。

针对不同的债券品种,做市商均能够提供及时、有效的报价,使得各个发债主体在发行债券时均能有真实的参照价格,也使得不同资质的发债主体在融资时能够根据自身资质差别定价。这种多层次的风险定价机制正是市场走向成熟的标志,多层次的定价机制更能促进资本的流动,推进整体金融市场的深度发展。

二、大中型金融机构承担做市商义务,能够降低市场风险,拓展市场参与者的广度。

目前国内的债券场投资者主要以银行等大中型金融机构为主,其中全国性商业银行的投资份额占到了一半以上。银行等大中型金融机构作为市场参与主体具有资金量集中、市场影响力较大、议价能力较强、风险承受能力较高等特点,是市场价格的主要确定者。传统的一级市场招标,其价格则主要由银行等大中型机构决定。随着市场的逐步发展,中小机构的话语权逐渐加大,但是银行等大中型机构的影响力仍不容忽视。突出银行间市场的价格发现功能,增强市场定价效率,离不开银行等大中型金融机构的积极参与。

大中型金融机构由于业务规模较大,专业化程度较高,风险承受能力较强高,在履行做市商业务方面有一定的优势。而其作为传统的债券买方,在各种债券的定价方面也积累了丰富的经验。因此,推动银行等大中型金融机构作为做市商业务的排头兵,能有效提升市场的流动性,改善金融市场的定价效率,并带动更多的机构参与到做市业务中来。

招商银行作为全国性商业银行,长期以来大力支持银行间做市业务的发展。招商银行自从2004年获得银行间市场做市商资格以来,积极履行做市商义务,严格按照人民银行和交易商协会的要求进行做市。招商银行的做市债券品种丰富,结构多样化,尤其对于价格波动大、定价较困难的中长期债券,招商银行能够坚持做市,为中长期收益率曲线的完善提供了良好的数据支持。

 2008年,银行间市场首次进行做市商排名,招商银行荣获做市综合排名第一的好成绩,充分展示出股份制银行在做市业务中的推动作用。招商银行在做市债券数量、报价价差、成交量上均名列前茅,凸显了招商银行较强的做市定价能力。2009年,招商银行再次荣获银行间优秀做市商称号,继续体现了招商银行敏锐的市场洞察力。2010年,招商银行将继续加强做市力量,推动收益率曲线的进一步完善,为市场定价机制的发展做出更大贡献。

在各大优秀做市商的带领下,银行间市场的成交活跃度明显上升。银行间市场作为融资平台的功能得到了加强,作为风险对冲市场的功能得到了完善,作为流动性管理场所的功能得到了进一步发展。鉴于银行间市场日趋成熟,更多的机构投资者通过直接开户或者开立丙类户的方式参与到这个市场中来,整个市场呈现出多元化发展的趋势。做市商制度也为资本市场的进一步繁荣和发展奠定了良好的基础。

三、交易商协会的监管和引导确保了市场的有序发展

在市场定价机制的变革过程中,交易商协会作为行业自律协会,在整个过程中发挥了举足轻重的作用。在市场还不完善的情况下,由于定价曲线的缺失,做市商必须为寻找准确的价格定位而承受市场波动的风险,而过度承担风险不利于做市业务的发展。交易商协会因地制宜,在市场发展的不同阶段制订了相应的做市业务指引,并按照指引对做市商进行考核。此举一方面保证了做事业务能够循序渐进的发展,另一方面也调动了做市商的积极性。做市商业务能够蓬勃发展,交易商协会的指引功不可没。随着债券品种的进一步丰富,做市业务的内涵得到了进一步的丰富,交易商协会的引导作用也将更加显著。

  做市业务从定价机制出发,理顺了银行间市场的价格发现功能,拓展了市场的深度和广度,大大完善了银行间市场的融资功能,促进了银行间市场的全面发展。继续推动做市业务将对我国金融市场的发展和改革起到积极而深远的作用。

 
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