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高速发展 前景光明

——我看银行间市场做市商业务

 

南京银行金融市场部

 

近日,银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场做市商工作指引》(以下简称《指引》)修订稿。从今年第一季度起,协会已按照修订后的《指引》对做市商开展评价工作。事实上,为不断提高做市商评价指标体系的科学性、公平性和有效性,按照“集市场之智慧,急市场之所需”的指导思想,交易商协会自2009年上半年就开始组织市场成员对《指引》的有关内容进行了修订,我们南京银行作为做市商的成员之一也有幸全程参与了本次修订。《指引》的修订充分吸收了做市商及其他市场成员的意见和建议,主要对各项指标分值权重、报价价差评分方法、报价量和成交量评分方法,以及加分项和减分项设置等评价指标体系的核心内容进行了修改和完善。修订后的《指引》在权重分配方面突出重点,更具针对性、科学性和操作性,可以预见,它将会对银行间市场做市商制度的发展和完善起到“加速器”般的推进作用,必将在中国债券市场的发展历程中留下浓墨重彩的一笔。

自做市商制度建立以来,我国永利集团娱乐官网地址经历了喜人的跨越式发展。市场规模成倍扩大,交易品种不断创新,市场成员包括了银行、券商、基金、保险、信托等大多数类型的金融机构。永利集团娱乐官网地址已经成为我国金融市场中的重要组成部分,越来越好地为推动国民经济发展提供服务。在这里,数量仅仅20多家的做市商是银行间市场的核心,承担着每天为全市场成员提供债券买卖双边报价的工作,对促进市场流动性,提高和完善价格发现机制起到了重要作用。为完善做市商激励约束机制,更好地推动做市商发挥做市职能,20084月,交易商协会首次发布《永利集团娱乐官网地址做市商工作指引》,建立做市商评价指标体系,并定期开展做市商评价工作。整个指标体系包括了合规性、报价价差、报价量、成交量和配合与报告考核等五个方面,全方位地考察了做市商的真实做市能力,具有里程碑意义。指引强调,做市商的做市报价应为可点击成交的双边报价,双边价差应当处于市场合理范围。做市商不得利用做市报价扰乱市场正常价格水平,不得操纵市场。做市商应保证报价质量,有效促进真实的做市成交,不得虚假做市。近两年的做市商评价工作实践,充分表明了这样一套评价指标体系,对引导做市商积极提高做市能力起到了比较明显的作用。我国永利集团娱乐官网地址做市业务取得了长足发展,做市商对促进市场流动性提高和价格发现机制完善的重要作用进一步体现。从双边报价价差来看,2009年各期限类型券种平均价差均较2008年大幅收窄,其中1年期以内券种平均价差缩小近四分之三,其余期限的平均价差也都缩小了一半左右;从做市报价量来看,做市商买卖报价量49.47万亿元,是2008年的7.45倍,增长势头迅猛;从成交笔数来看,做市商报价共点击成交近两万笔,较2008年增长一倍;从做市成交量来看,共点击成交1.3万亿元,增幅达60%。在做市质量不断提高的同时,做市商对做市合规性的重视程度也显著加强,做市不合规现象明显减少,进步显著。作为这一历程的见证者和参与者之一,我们深深理解这一成果的来之不易,为通过大家的共同努力取得这样的喜人成绩而深受鼓舞,更对中国债券市场的未来充满了信心。

南京银行是最早被人民银行批准成为做市商的机构之一,一直致力于开展做市商业务,并以此牵头努力发展各项相关业务。我们的债券部门一直以“打造银行间市场有影响力的团队”为目标,通过自身的努力和与同业机构的交流和学习,不断地提高我们的市场竞争力。在协会《工作指引》的指导下,我们一方面积极增加报价券种,努力提高多种类型和期限品种的流动性。去年,我们的报价券数最多时,仅短融就超过了40只,居于全市场同类型报价券种数前列;另一方面,我们积极缩小报价价差,不断提高我们的定价能力。希望通过我们的工作,不但能让同业认可我们的报价,更能对价格走势起到正确的引导作用。多年的做市经验让我们深深感到,“做市商”这个名字不仅仅是一个荣誉,更是监管层以及市场成员对于我行的信任,更使我们在感到自豪的同时亦倍感肩上的压力,力求在今后的工作中做得更好,以期为同业提供更高价值的服务。2009年在同业的支持和帮助下,我行获得财政部、国开行、农发行等主要发行主体的优秀承销商荣誉,其中记账式国债承销取得了优秀奖和进步奖。记账式国债现货交易量排名第四,做市商排名第二,被评为银行间本币市场“最具影响力奖”及债券自营业务和结算代理业务优秀结算成员。特别的,我行在0809年度连续两次获得“做市商综合排名”第二名的优秀成绩,不仅为永利集团娱乐官网地址的发展贡献了自己的力量,亦进一步提高了我行的市场影响力。

但是,在看到可喜成绩的同时,我们仍然存在着一些不足之处。从2009年的业务通报情况来看,做市商做市业务中仍存在着做市合规性不强、做市成交量占市场总成交量比例较低等问题,如六大行和全国性商行的成交报价比例均只有2%左右,特别是20097月下旬以来,做市商为提高做市排名进行虚假报价和成交的现象日益突出,对做市业务的健康有序发展产生了不利影响。因此,为了提高做市商评价工作的公平性和有效性,引导做市商依法合规开展做市业务,交易商协会对为追求做市成交量而进行的虚假成交进行了剔除。与此同时,协会在发布《永利集团娱乐官网地址交易相关人员行为守则》和《永利集团娱乐官网地址债券交易自律规则》后先后多次组织市场成员召开做市商座谈会,研究修改完善做市商评价指标体系。更为可贵的是,就像本文开篇提到的那样,协会与时俱进地发布了《银行间债券市场做市商工作指引》修订稿,在原有的框架体系内进一步完善细节。修订后的《指引》继续强调合规性是对做市商做市行为规范的最基本要求。鼓励和引导新晋做市商达到合规性要求,因此没有调整合规性要求及配合与报告所占的比重(两项合计仍占40%)。这是符合目前我国永利集团娱乐官网地址的做市业务还处于发展初期的现实情况的。而且,修订稿进一步淡化做市商评价的排名色彩,不再将做市商划分为“优秀”、“一般”和“较差”等级,而是根据做市合规性和做市质量,确定“合规、最佳和优秀做市商”,同时对于单项突出的颁发单项奖。这种变化,可以减少做市商不必要的压力和不合理的竞争;同时对于城商行和券商等做市商而言,可以量力而行,扬长避短,在单项方面做足文章。在指标分值的计算上,修订版进一步强调报价而弱化成交,将报价价差项与成交项的分值进行调整,也是体现了我国永利集团娱乐官网地址做市商做市的能力以及市场的流动性都较《指引》发布时有了很大的提高。在综合考虑报价量等调节因素的情况下,修订稿还将报价价差作为做市商评价体系的核心部分,权重进一步提高而且强调连续报价,有助于做市有效性对关键期限国债的关注,有利于国债基准利率曲线的形成。修订稿在“报价价差”的考评中,除了增加中长期债券的权重以外,在对相关系数的调整中,对于中长期债券和信用债券的倾斜力度也明显加大,这种变化必然会促进做市商对中长期债券和信用债券的报价力度。此外,在指标体系中,对报价量的调整也日益趋于科学。总之,在协会和所有做市商成员的共同努力下,银行间市场做市商制度一定会在不久的将来迈上一个新的台阶。

 
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