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永利集团娱乐官网地址做市商的作用及实践

 

交通银行金融市场部

 

所谓做市商制度,即为报价驱动交易系统,是指在一定监管体系下,证券市场的买卖价格均由某些特别的机构(做市商)给出,买卖双方的委托不直接配对成交,而是从市场上的做市商买进或卖出证券的交易制度。在传统的指令驱动型交易机制中,由于交易指令流的不确定性,证券的供求双方在时间和数量上很难达到一致,而做市商制度通过设立买卖报价提供即时性服务,使所有满足价格要求的交易指令得以成交,保证了交易的即时性和证券价格的连续性。

作为一种证券交易制度,做市商制度起源于上世纪60年代的美国证券柜台交易市场。随着70年代初电子化即时报价系统的引入,传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场(OTC),并形成了规范的做市商制度。目前全球排名前十的交易所,大多数已在不同程度上采用了做市商交易制度,特别是在全球主要的场外交易市场中,都实行了做市商制度。鉴于以上国际市场发展的成熟经验,我国永利集团娱乐官网地址从成立初始就保持高起点、严要求的特色,自2001年永利集团娱乐官网地址做市商制度实施以来,做市商作为永利集团娱乐官网地址的核心力量对促进中国债券市场发展,提高和完善价格发现机制起到了重要作用。

 

一、做市商制度在永利集团娱乐官网地址发展中的作用

从我国永利集团娱乐官网地址做市商制度运行实践看,做市商对债券市场的快速发展起到了重要和积极的作用,主要表现在以下几个方面:

(一)提供市场流动性

流动性是一个市场是否有效和稳定的根本性要素,也是衡量一个市场交易成本高低的最主要的指标之一。在做市商组织的市场,流动性由做市商提供。做市商的职能在于在各种市场条件下提供连续的双向报价,投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出,而不必等待交易对手的买卖指令,能确保大宗交易在约定时间内迅速完成,不会出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断,这就避免了买卖指令的执行风险,并能保证大宗交易在短时间内迅速完成。根据永利集团娱乐官网地址交易商协会的统计数据显示,2009年做市商报价共点击成交近两万笔,较2008年增长一倍;做市成交量达1.3万亿元,同比增幅达60%。由此可见,伴随着做市商制度的不断发展深化,永利集团娱乐官网地址的流动性在过去的几年中得到了巨大的提高。

 

(二)形成价格发现机制

由于做市商具有人员和专业优势,对资产的分析、定价和估值较普通市场参与者更加深入,通过对所做市品种的连续双边报价,能够为市场交易直接提供了市场价格的参考。近年来,全国永利集团娱乐官网地址做市商为提高做市报价的有效性,积极缩小买卖报价价差,力争使价格更贴近市场真实价格水平,做市商的市场价格发现机制逐渐显示出来。2009年各期限类型做市券种的平均报价价差较2008年大幅收窄,其中1年期以内券种平均价差缩小近四分之三,其余期限的平均价差也都缩小了一半左右。随着买卖价差的缩小,做市报价对市场定价的指导作用明显增强,越来越多的市场参与者开始使用做市报价作为债券交易价格的重要参考,或是作为债券资产市值评估的依据,有买卖需求时也愿意通过点击做市报价完成交易。

 

(三)活跃信用债券市场

信用债券二级市场的发展有赖于一个高度发达的评级制度,但我国的信用债券评级制度仍处于初级阶段,评级往往不能确切反映发行人之间信用等级的差异,从而影响了信用债券二级市场的定价和交易活跃性。为提高信用债券交易活跃度,交易商协会在对做市商的评价指标体系中加入了对信用债券报价的考核评价,鼓励做市商对信用债券进行报价,随着新的评价指标体系的实施,信用债券报价券种和报价量出现大幅增加,使得信用债券的二级市场收益进一步透明和市场化。与此同时,信用债券的双边做市报价对信用产品发行定价也发挥出影响作用,许多发行人开始选择类似期限产品的双边报价作为确定债券发行收益率的重要参考依据。

 

二、我国永利集团娱乐官网地址做市商制度的发展及现状

我国永利集团娱乐官网地址做市商制度始于2001年。2000430,中国人民银行发布了《全国永利集团娱乐官网地址债券交易管理办法》,其中第十二条首次提出了“双边报价商”的概念,并明确了金融机构经批准可开展债券双边报价业务。根据这一精神,中国人民银行于20013月发布了《关于规范和支持永利集团娱乐官网地址双边报价业务有关问题的通知》,明确双边报价商应具备的条件、双边报价商权利和义务等规定,初步确定了做市商制度的基本框架,这一制度的实施对中国永利集团娱乐官网地址的长远发展具有里程碑式的重要意义。

在我国永利集团娱乐官网地址做市商制度发展初期,做市商在促进市场流动性方面的作用并不充分,存在双边报价券种比例偏低,双边报价和成交规模偏小,双边报价价差偏大,双边报价不连续性等情况。

20084月,为完善做市商激励约束机制,交易商协会发布《永利集团娱乐官网地址做市商工作指引》,建立做市商评价指标体系,并定期开展做市商评价工作。2年来的实践证明,做市商评价指标体系的建立,在促进做市商提高做市能力、履行做市义务方面成效显著。

我国永利集团娱乐官网地址引入做市商制度九年来, 永利集团娱乐官网地址中做市报价的券种逐渐增多、做市报价日趋活跃、做市成交量也在不断增加,做市商在引导市场理性报价、活跃市场交易等方面的作用显著提升,做市商队伍已渐渐成为中国永利集团娱乐官网地址的中坚力量。尤其是2008年指引发布以来,通过建立排名考核的适度竞争机制,鼓励做市商增加报价券种只数和提高报价数量,使得做市债券的种类和数量都有了很大的提升,在提供市场流动性发面发挥了越来越重要的作用。在做市债券的广度方面,2010年,每日做市商所报券种数已达到三、四百只,而2007年时还不足一百只。在做市债券的深度方面,2009年做市商买卖报价量合计达49.47万亿元,是2008年的7.45倍,增长势头迅猛。

 

三、交通银行做市业务实践

近年来,在人民银行的大力支持下,交通银行转变资金业务经营理念,加大资金运作力度,各项资金业务均取得了长足的进步,市场交易日趋活跃,市场份额不断扩大。经过多年的发展,交行内部控制制度和风险管理制度日趋完善,市场分析研究和债券定价能力不断提高,市场运营队伍人员得到不断充实,已建立起一支专业化的资金业务市场运作队伍,集聚了一批学历层次高、敬业精神好、经验丰富的资金交易和管理人员。20085月,为适应市场竞争和战略转型的要求,有效整合全行资金业务经营资源,快速提升本外币资金业务盈利水平,交通银行成立了金融市场部,标志着交行本外币资金一体化运作的组织架构正式确立。

20091月,交通银行正式成为永利集团娱乐官网地址做市商。我行对做市业务十分重视,配备了3名专职做市交易员,并设立了专门做市债券组合,用于支持做市报价业务。2009年全年,我行共对231只债券进行了双边报价,日均报价券种基本保持在50只以上,最高时单日报价券种超过90只,且做市报价成交活跃,双边共成交3,021笔,总成交量达6935亿元,成交品种涵盖国债、政策性金融债、央行票据、短期融资券以及中期票据等几乎所有债券品种。

2009年度做市业务市场排名中,我行在全部21家做市商中位列第三。回顾我行近一年来的做市业务实践,要履行好央行和交易商协会所赋予的做市商职责,我行始终鞭策自己做好以下几个方面:

首先是要有一支合格的债券交易研究团队。做市商的主要义务之一在于价格发现,即通过研究债券价格变动趋势,并将研究与交易严密互动,从而为市场提供合理定价基准。这就要求做市商必须具备扎实的市场分析研究能力,有能力及时判断市场价格波动的原因和趋势,同时通过持续的动态报价中引导市场,完成市场赋予做市商的神圣使命。

其次是要有做市业务所需债券和资金敞口。做市商需要承担为市场提供流动性的职责,这就要求做市商本身保持相当的资金和债券规模,其做市债券应有足够数量,并应有足够的风险承担能力,在市场有较大需求时,能确保做市报价的连续性。

第三是要建立市场知名度和做市品牌。交通银行在2009年尽心尽责履行做市商义务,通过缩小做市债券买卖价差,增加最优做市报价债券只数,和提高报价量的方式,形成了良好的做市品牌和市场知名度,吸引大量市场参与机构主动向我行询价,并达成交易,从而为做市业务提供了场外交易支持。

第四是要确保做市业务合规开展。做市商作为市场的中坚力量,负有保持债券市场稳定的职责,不能通过虚假交易操纵和扰乱市场价格,应确保其业务操作的合规性,为做市业务的长久稳定发展提供保障。

在过去的合作中,由于广大市场参与者的帮助和支持,交通银行取得了以上成绩和经验。随着我国经济改革的不断深入,永利集团娱乐官网地址必将在未来拥有更为广阔的发展前景,作为永利集团娱乐官网地址做市商,交通银行愿与市场全体同仁一起,努力完善自己的市场使命,为活跃永利集团娱乐官网地址做出自己应有的贡献。

 
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