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在中国场外金融衍生产品发展第二届高峰论坛上的讲话

银监会业务创新监管协作部主任 李伏安

 

尊敬的各位嘉宾:

大家上午好!

非常感谢交易商协会邀请我参加中国场外金融衍生产品发展第二届高峰论坛,也非常感谢刘士余副行长给我们指明了方向,通过刚才巴曙松教授和黄益平教授的介绍,我简单谈几点学习体会。

首先,要把信用衍生产品搞明白以后,再看该怎么办。信用违约互换简单来说,就是可能有一百万贷款还不了了,如果有一百个人贷款了一百万,其中有两个一百万还不了,那么就有2%的违约风险。互换就是把这2%还不了的风险卖出去。我们银行贷了大量贷款,假如说不喜欢企业还不了的风险,但还是想继续放贷,就可以通过互换将违约风险卖出去,通俗地讲,给还不回来的贷款买一个保险。

但就像我们坐飞机买保险一样,购买保险的人是需要支付保费的,信用违约互换的关键一条就是计算保费。算保费的前提是什么呢?企业信用产品在市场上有持续交易和定价,最好的产品就是债券。所以发展信用衍生产品的方向是给企业的贷款违约率有一个市场测算和定价。这个方向应该支持,中国现在尤其需要探讨发展信用衍生产品的方向。我们对探讨信用违约风险的互换是积极支持的,因为能对银行管理金融资产信用风险发挥很好的作用。更重要的是,由此反过来推动银行在放贷款的时候,给贷款定合适的利率。利率第一要覆盖资金成本,第二要覆盖风险,第三要在这个基础上获得一定的利润。现在我们的银行贷款定价能力不够,一个很重要的原因就是无法计量风险程度。发展CDS就是把违约风险定清楚,一个很好发展的CDS市场对银行有效进行贷款定价提供了非常好的基础。无论从长期发展还是从银行风险管理需要,都要支持。

第二,信用衍生产品的交易标的是什么。就贷款而言,每家银行对每个企业的贷款合同都不一样,比如说同样是中石化,不同银行跟中石化签的贷款合同都不一样,虽然是同一个借款人,贷款的标准、条件、条款、约定、利率都不一样,因此以贷款为标的的产品标准化程度不高。但债券就不同了,其标准化程度高,是信用违约互换很好的交易标的。因此,发展信用违约互换的一个重要条件是债券市场要充分发展,足够有效。而如果想把贷款变成市场上可交易的标的,很重要的前提就是发展证券化产品,这是非常重要的。

第三,信用衍生产品的交易机构是谁。向企业发放贷款或者购买债券的机构,如果不想承担违约风险,那么就一定要将风险转给不向企业提供贷款和资金的机构。因此,需要其他类型的机构投资者,如保险公司这样的长期投资者参与交易。虽然国外的信用违约互换主要在银行之间交易,但国外的大型银行基本上大多是综合经营,一方面是贷款的提供者,是商业银行,另一方面也是投资银行,提供贷款和做投资银行是内部不同板块在操作,利润也在不同部门分配,所以不能简单地用国外CDS交易来看待国内的情况。这里要强调的是信用违约互换市场要有广泛的投资者。

第四,对信用衍生产品交易的要求是什么。一是信用违约互换产品标准化。二是有效的信用评级,如果所有债券都是AAA评级,那么在市场上就无法开展互换交易。三是有活跃、持续、稳定的债券一、二级市场。四是有稳定的、抗压能力很强的基准收益率曲线,形成了完整的收益率曲线。五是市场参与者的分散,一方面要有做市商,另一方面要有有效的机构能够成为价格发现者。六是有效的价格形成机制,价格一定是通过市场综合讨价还价,以及一次又一次的交易形成的,这点也同样凸显了具有有效价格发现能力的机构参与交易的重要性。

银监会在去年对于包括信用衍生产品在内的金融衍生产品发布了一项政策,那就是我们一贯主张积极探索简单、基础、透明的衍生产品,可以从期货、期权,互换等基础的产品开始做起。对于信用违约风险产品,选择简单的产品进行探索是可以的。另外,中国企业对信用衍生产品及金融创新的认识也是一项重要条件。

最后一点,推动CDS的一项重要前提是银行贷款要允许市场定价,也即利率市场化。当然,这个前提也可以反过来看,通过推动CDS发展,就会形成CDS交易的长期收益率曲线,自动成为市场上给信用风险定价的基础曲线,从而影响中央银行的决策。我们既要认识清楚这两方面的关系,也要把两者的关系摆正。在这个过程中,既要发展信用衍生产品,也要逐步实现利率市场化。

谢谢大家!

 

(根据录音整理,未经本人审阅)

 
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