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继续完善做市商制度 推动市场持续健康发展

 

永利集团娱乐官网地址 徐光

 

为完善做市商激励约束机制,促进做市业务发展,2008423日协会发布了《永利集团娱乐官网地址做市商工作指引》(称《工作指引》)。近两年来,做市商评价工作的开展,有效促进了永利集团娱乐官网地址做市业务的发展,做市商对促进市场流动性提高和价格发现机制完善的重要作用不断显现。为进一步提高做市商评价指标体系的科学性、公平性和有效性,协会按照“集市场之智慧,急市场之所需”的指导思想,自20092月开始组织市场成员对《工作指引》的有关内容进行修订。经过多次座谈会和书面征求意见,形成了《工作指引》修订稿。修订后的《工作指引》具有以下几个显著特点:

一、淡化做市商评价的排名色彩

原《工作指引》采取按评价得分确定每家做市商排名并向市场公布的方式,这在客观上使做市商产生了为追求排名而进行异常报价、成交的冲动,从而导致市场上会出现一些非市场化做市的行为,从长远来看不利于做市业务的持续健康发展。针对上述情况,修订后的《工作指引》改变了评价结果的发布方式,在每季度的评价结果中,不再公布每家做市商的得分和排名,改为公布合规、最佳和优秀做市商以及报价价差、关键期限国债做市、信用债券做市、市场口碑等其他单项评价突出的做市商名单,以达到既表扬和鼓励先进,又不过分突出排名的目的。

二、提高评价指标体系的科学性和有效性

一是各项指标分值权重设置更趋合理。报价价差作为衡量做市能力最重要的指标,应在做市商指标体系中占有绝对权重;而做市成交量应是报价价差和报价量的自然体现,在评价指标体系已经考核上述两项内容的情况下,降低成交量指标的权重,能够更加客观、科学的反映做市商的做市能力,否则客观上容易激发异常做市成交的冲动。考虑到永利集团娱乐官网地址做市业务发展实际,新版评价指标将报价价差指标分值提高5分至40分,同时将成交量指标分值降低5分至10分。

二是报价价差评分方法更加科学。原评价指标体系按照各家做市商报价价差的简单算术平均值评价报价价差好坏,导致部分做市商有可能通过报较少债券、但把每只债券价差缩得很小的方式在报价价差上取到高分。这对部分报价债券只数较多、但其中一部分债券价差稍大的做市商较为不利,一定程度上打击了其报价积极性。为改变上述可能存在的逆向选择现象,修订后的指标体系按不同报价只数设置了调整系数,以实现平衡报价价差和报价只数关系的目的,并适当鼓励做市商多报债券。

三是增加单边报价量限制条件。近两年来,虽然做市报价量增长很快,但从做市成交比来看反而有所下降,这表明做市报价有效性并未同步提高。从之前的报价情况来看,一些不合理的报价,不仅没有起到促进市场流动性提高的作用,反而干扰了正常的市场报价。因此,考虑到银行间市场的流动性现状和大宗交易的特点,修订后的指标体系将单边最小报价量小于1000万的报价不纳入评价指标体系进行计算。同时,区分做市债券期限计算做市商每天的累计报价量,并设定单边报价量超过另一边2倍以及超过5亿的报价超额部分不纳入计算等限制条件。

三、增强评价工作的引导性作用

从之前的评价结果来看,几乎每家做市商都能在7年以上债券报价天数上得到满分,作为加分项对做市商报价的引导作用不断减弱。而且,做市商也普遍表示,单纯比较做市债券只数对促进做市业务发展的意义不大,结合报价价差评价做市债券只数对做市商的引导作用更强。因此,在修订后的评价指标体系中去掉上述两个加分项。同时,新增了连续报价债券只数和关键期限国债做市情况两项,以鼓励做市商为市场提供连续的价格发现,完善银行间市场基准收益率曲线。此外,为进一步加强对做市商行为的自律管理,新增做市商异常报价、成交以及其它违反自律规则行为的减分项,由协会视情节轻重最多扣10分,以加强对做市商的交易行为规范。

2010年第一季度起,协会将按照修订后的《工作指引》对做市商开展评价工作。今后,协会将更加密切关注市场发展动态,同时加快研究关键期限国债做市有关事宜,以进一步促进做市业务的健康发展。

 
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